可转债打新怎么买更能赚到钱?

最近可转债发行大提速,写的都是打新分析文章,可转债组合长线策略系列中断好久了。今天继续。在可转债系列的开篇《新手玩可转债打新,年化收益率居然可以翻一倍?》中,我们知道可转债有“下有保底、上不封顶”的强大特性,投资者拥抱它,远不止打新一种操作,还可以构建可转债组合长线投资等多种策略,相比于打新赚点零花钱,这些策略用得好收益更给力。《持有可转债直到触发强制赎回是一个赚取高收益的好策略吗?》,见证了可转债从上市首日一直持有到最后强赎卖出或者转股,收益远大于单纯打新。为更好地探讨可转债买入策略,我们又专门讲解了可转债分析的基础:《可转债打新你需要知道的四大要点条款》。在《为什么说可转债打新比买股票更适合新手小白?》中,我们统计2013年至2019年近7年已退市的61只可转债数据,进一步验证:可转债投资省心、简单,是远比股票更适合普通人的投资方式。没有阅读过上述文章的小伙伴,建议先回顾这些基础,以便更好理解今天的内容。

汇基君的可转债买入策略,主要受益于可转债研究宗师安道全老师,以下“可转债的三条安全买入线”相关内容,源于安道全老师的《可转债投资魔法书II》,在此特别致敬安道全老师。同时,也推荐各位小伙伴阅读《可转债投资魔法书II》这部经典,相信可以获得对可转债投资更加深刻的理解。

前面我们已经得出:可转债组合长线策略可以比单纯打新收益高,是比股票更适合普通人的投资方式。投资必然有两个问题:怎么买入?如何卖出?这一篇,我们讨论怎么买入。怎么买入?追求的是更低成本能安全,策略可行能操作。“可转债的三条安全买入线”简单粗暴,就是回应这一追求的。我们以大族转债(代码:128035)为例,来详细探讨。利益声明:本人不持有大族转债,近期也无相关买入计划,仅以此为例进行分析。
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▲大族转债要点信息

最基础的三条安全买入线
既要买入,还要安全买入。那什么价格才是安全的呢?

首先,面值(100元)应该是安全的。但为什么是安全的?因为到期价值比面值高;而且,即使发生极端情况:回售,回售价也一般比面值高,至少不低于面值。

因此,引申出两个安全价格:
到期安全价和回售安全价。

到期安全价,就是持有转债的最差结果:到期还本付息,持有人所能拿到的价值,等于所有中间利息之和+到期赎回价;如果算上利息扣税还要扣掉20%。

比如大族转债6年的利息分别为0.2%、0.4%、0.6%、0.8%、1.6%、2%,到期赎回价是105元(含最后一年利息2%)。
那么其理论上2018年3月上市时初始持有到期的价值,按照安道全算法为:
105元+(0.2+0.4+0.6+0.8+1.6)×80%=107.88元。经过一次付息,2019年12月,当前到期价值=105+(0.4+0.6+0.8+1.6)*80%=107.72元。
利息×80%是因为要缴纳20%利益税,为什么106元不扣税?因为机构不扣税,往往在到期赎回时以接近到期赎回价成交,而远比实际扣税后高。所以,当前的到期安全价107.72元,就是一个安全价格:保证到期安全。

提示:到期安全线是到期安全+保本,绝非每分钟保本,所以,107.72元的到期保本价,市价跌到100元、90元,只要不违约,依然是到期保本。

还有一种极端情况是发生了回售,当然持有人可选择不参加;但更极端的情况是实际发生了大量回售,导致转债停止交易或频临停止交易,交易风险大增。而在回售价以下持有基本能避免这种情况,因此当期回售价也是一个安全价。
比如大族转债的当期回售价为103元。

到期安全价、回售价、面值,三个安全价。

还有没有更安全的?

当然有,就是比面值更低的价格,我们可以用年化收益率来反推,比如年化1%价格、年化3%价格、年化5%价格等等,一般大于0,统称+简称正年化价格。

正年化价格意味着现在买入并持有某转债,最差情况持有到期能获得的年化收益率。显然,这个价格往往更低,也更安全,我们往往用来衡量比面值还低的安全价。

如此,按照安全程度,我们划三条线:到期安全价、回售价、面值。比如大族转债,三个安全价即为到期安全价107.72元、回售价103元、面值100元。
这就是最简单粗犷的三条线。

怎么用?简单,不到三条安全线,就不安全,就不保底,就根本不买;
进入了第一条安全线(到期安全价107.72元),就少买点,保本了嘛!
进入了第二条安全线(当期回售价103元),就再买点,更安全了嘛!
进入了第三条安全线(面值100元),就多多买,更更安全了嘛!

必须要解决的问题
上面给出的基础的三条安全线,相当简单。然而,仅仅是最简单的一步而已。实际操作中,我们会遇到下面这些问题。

1
近年来新发行的可转债回售价大多设置为100元,与面值相等,造成第二条安全线和第三条安全线重复,怎么办?
——发展总是日新月异的,我们的操作策略也要及时跟进,实际操作中,我们要根据安道全三线进一步优化升级。怎么优化?下面会说。

2
有的转债几年始终徘徊在面值以下,时间成本过高,如何避免?
——怎么办?很简单,下调三条线。
正股股性差、价格低呢?
——好办,放严要求,把该转债的三条线调到更低,比如调到:面值、年化3%价格、年化5%价格或更高。如此一来,股性差、价格低的转债就被新的三条线筛选出去了。想让我买入?可以,但必须给出更好的年化、更低的价格!

3
有的转债终其“一生”始终不在面值附近,却往往一飞冲天,如何捕捉?
——怎么办?很简单,那就上调三条线。
资质好、股性活跃是吧?
——好办,那就放宽要求,把该转债三条线调到更高,比如调到:到期安全价以上=年化-3%、回售、面值。(注意:这意味可承受年化亏损3%的风险。)如此一来,股性好、价格高的转债就被新的三条线网罗进来了。想高飞?请带我一程!但是!建议投资者尽量还是在到期安全价以下买转债,尽管迂腐,尽管机械,但是安全。如果非常看好并透彻了解标的,也建议尽量控制在年化-1%到-3%之间,不冒险。那么,遇到还是高于第一条安全线的情况怎么办?
答案是不办。“三条安全线”再好,也不能包揽所有,我们不贪吃。收益不以风险为代价,只在能力圈内做事。

4
如何控制买入节奏?
何为买入节奏?就是在什么价位开始建仓、在什么价位可以加仓、在什么价位可以重仓。
请取出“三条安全买入线”,然后请将它们分别命名为:
安全建仓线、安全加仓线、安全重仓线。

在安全建仓线(第一条安全线)内,开始建仓;
在安全加仓线(第二条安全线)内,陆续加仓;
在安全重仓线(第三条安全线)内,重仓持有。
这就是买入节奏的控制。问题解决,打完收工。

5
市场同时有多只转债,在相近的价格下,选谁不选谁?先选谁后选谁?
——依然很简单:看谁先满足三条安全线,看谁更满足三条安全线。先到先得,或者谁满足条件更充分(重仓线优于加仓线,加仓线优于建仓线)。不过,这只是原则。真正的投资是门艺术,其艺术之处在于:如何定义每个转债的三条线?显然,没有完全一样的标准答案(我们的仅供参考)。但是,一旦“艺术”地确定了自己的三条线,那么接下来的事情就简单很多了:照着三条线机械操作即可。

6
选中了某个转债,买多少比例合适?答案还是很简单,但是并不一致。

简单,是原理简单:给每条线设一个持仓比例即可。比如“3:3:4”、“3:4:3”或“3:5:2”等。
假设某转债的最高拟持仓仓位是100%,“3:3:4”原则,意味着该转债满足安全建仓线后,可最多建仓到30%;在满足安全加仓线后,可再加仓30%到60%;满足重仓线后,可加仓40%到100%为止。
“3:5:2”等其他比例原则,大致如是。请注意,无论建仓、加仓和重仓,买入都不是一蹴而就的,而是多次买入的结果。每个人的风格不同,因此适用的三线比例不同。大致而言,注重尽早建仓的会向建仓线倾斜,如“5:3:2”;注重重仓等待机会的会向重仓线倾斜,如“2:3:5”;注重平衡的会比较平均,且略向加仓线倾斜,如“3:4:3”。汇基君使用的是“3:4:3”三线比例。

7
如何控制多只转债仓位?
构建投资组合,需要确定组合中单只持仓上限:比如最高单只占总组合的比例不超过10%、20%等。

假设单只转债持仓最高不超过20%,那么依据三条线操作,先满足的先买入,直到单只最高20%为止。如此即使转债多达几十只、价格起落参差不定,依然能有条不紊建仓直到满仓。
最高20%的限制,至少要持有5只转债,一般可容纳12只左右,还能有效分散风险。
该上限也是自定的,资金较大、对可转债不确定的时候,建议上限要低,比如10%;当对标的很有信心的时候,上限要高,比如30%。一般来说,10%~33%对初学者比较适用。
一般来说,给所有转债设定一致的上限就好;如愿精益求精,可为每个转债设不同上限。

汇基君特别提示:随着可转债发行不断降低标准,目前市场可转债数量越来越多。虽然历史上可转债还没有发生过违约的案例,但未来谁也没法保证。假设发生违约,极端情况下意味着这只可转债的投入归零,所以,单只可转债的上限,建议设置为自己能承受的最大亏损幅度。比如最多能承受亏损10%,那么就设定最高单只比例不超过10%,组合配置10只以上转债。

8
如何控制整体转债仓位?假设用于可转债投资的资金是100%,那么如何控制整体仓位呢?对于“三条安全线”来说,这本不是问题:根据三条线操作,直到完全达到100%即可。奈何人性复杂,总是提出问题:如果很快就满仓了,而且都是在建仓线满仓的,怎么办?

第一,这说明自定的建仓线太高了。每个转债建仓10%,10只转债就满仓了,显然应该下调三条线,放低三条线,捕捉更低的价格;第二,即使如此,也是安全的,依然保证了到期保本,只是在山腰上车了而已;第三,人性化一点,在整体仓位30%的时候,不妨快一点,满足建仓线即可开始;到中间的30~60%仓位时,可以买入节奏慢一点,或三条线调得低一点,或者不到加仓线不买入;最后的40%仓位,不妨最为严格,要么继续放慢节奏,要么再下调三条线,直接的办法就是不到重仓线不买。当然,这个30%:30%:40%的整体建仓节奏比例,仍可自定。第四,如有能力可自定当时整体持仓比例,进而调整买入节奏和价格。

9
满足以上的同时,还要始终如一地保证“到期保本”;永远不要忘记“安全第一”这个铁律。因此,我们建议一般的投资者,尽量不要把安全建仓线设到到期安全价以上。如此,则真正做到了安全与收益的双丰收。纵观整个“三条安全线”原则,无非就是价格和比例的配置,为变动不居的波浪给出了可以衡量的标准,纵然品种和价格千头万绪,我自有一定之规,而且简单易行,错落有致。此外,三条线和比例既可坚守不怠、以不变应万变,亦可因人、因市况、因标的、因仓位等而微调,既有原则性,又有灵活性。
不过,建议没有能力的一般投资者,做到前面即可,其风险收益比已经足够出色,而省力之处何止万千!

操作案例
下面,让我们看回大族转债。

根据大族转债的评级等要素,结合其正股质地,2018年3月刚上市时设定其三条安全线为基础版三线:
低于安全建仓线(第一条安全线):到期价值:107.88元,开始建仓;
低于安全加仓线(第二条安全线):回售价:103元,陆续加仓;
低于安全重仓线(第三条安全线):面值:100元,重仓持有。
买入仓位比例设置3:4:3。

效果如何呢?下面是大族转债走势图。

图片来源:www.fxkfc.com
▲ 大族转债周K线走势图

按照三线,2018年3月上市,7月进入建仓线107.88元即可建仓30%仓位;2018年10月初进入加仓线103元加仓40%仓位;2018年10月底进入重仓线100元,最后30%重仓部分买入,单只所有仓位买足100%。其后,2018年10月,大族转债最低跌至96.8元,持续浮亏。2019年1月开始反弹,3月最高到125元,后续回落,2019年8月再次跌至97元附近,2019年12月27日,大族转债最新价格为115元,三线买入策略为盈利状态。2018年10月至2019年1月,大族转债两次跌至97元附近,而按照基础版三线的持仓已在100元重仓线全部买入了,较长一段时间内保持浮亏,仓位又用完了,只能眼睁睁看着,投资者心理要承受一定压力。那么,如果三线调整下,比如将安全重仓线(第三条安全线)设置低一点,假设设置为当时的年化3%收益价格:91.66元。那么跌破100元,乃至到96.8元时,投资者也依然不会有压力,因为,还有91.66元的重仓线在下面等着。心里压力是没有了,但是,可能永远不会跌到91.66元,仓位就买不到。没有包打天下的三线,只有最适合的三线。不断摸索,不断完善,找到最适合自己的即可。怎么卖出?三线买入后,持有到多少价位卖出?像大族转债在97元与125元之间巨幅波动怎么办?后续,专文继续探讨。

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